中金：不宜过分期待“松货币”

来源：爱巢网最后更新：2022-08-08 TAG：中金疫情图表

导读：来源：中金点睛摘要去年四季度起我们在多篇报告中指出今年的政策组合是“紧信用、松货币、宽财政”，这个判断基本得到印证。近期央行降准之后，市场有观点认为，新

The Beginning

育儿语录：父母的眼睛里只有孩子，而孩子的眼睛里却有着整个世界！让孩子插上理想的翅膀，快乐地飞翔。

　　来源：中金点睛

　　摘要

　　去年四季度起我们在多篇报告中指出今年的政策组合是“紧信用、松货币、宽财政”，这个判断基本得到印证。近期央行降准之后，市场有观点认为，新一轮宽松周期已经开始，对“松货币”的力度期望较高。我们认为，下半年经济走势稳中趋弱，但明显下行的可能性不大，信用风险继续释放，但目前没有看到显著恶化的态势。因此，货币政策稳中偏松的态势没有变化，但预计不会大幅宽松。实际上，松货币的幅度既要看紧信用的程度，也要看宽财政的幅度，如果紧信用比较明显，松货币的力度也将加大，但如果宽财政的力度比较大，那么松货币的力度可以相应减少。近期利率下行较快，随着3-4季度政府债供给明显增加，利率或有阶段性小幅上升的可能。

中金：不宜过分期待“松货币”

立志不坚，终不济事。——朱熹

　　经济稳中趋弱，但应该不会失速。下半年出口将呈现绝对水平较高、环比逐渐放缓的态势，三季度同比增速仍然较高，四季度不确定性上升。疫情后，居民就业和收入都受到冲击，尤其是农民工等外出就业的低收入群体，在疫情制约下就业和收入受影响较大。我们预计未来消费或将延续修复趋势，但修复斜率可能较为平缓，改善空间相对有限。调控趋严，房地产投资复合增速前高后低。近期制造业投资名义增速加速反弹，部分反映价格因素的贡献，下半年仍然有修复空间，但两年复合增速难以回到疫情前水平。基建投资复合增速或维持平稳，我们预计全年广义基建增速在3.0-3.5%之间，与去年全年增速基本持平。

中金：不宜过分期待“松货币”

明天，这是个美丽灿烂、辉映着五光十色的迷人的字眼。愿你的明天无限美丽、无限灿烂、无限迷人！

中金：不宜过分期待“松货币”

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　　信用风险继续释放，但急剧恶化的可能性不大。今年紧信用有两个源头，一是监管带来的紧信用（城投与房地产），二是市场自发的紧信用（供给不足，上游涨价挤压下游利润）。近期的审核趋严和相关文件加强监管推升城投信用利差。开发商融资“三条红线”政策虽然在今年才开始正式推行，但在去年8月出台后，就已经开始起到推动地产企业去杠杆的效果。2020年末触及三条红线的A/H股上市房企数量已经大幅下降至6家（2019年为15家）。此外，上游价格快速上涨，挤压中下游行业盈利空间，加大部分企业的债务压力。

中金：不宜过分期待“松货币”

时间在不断的流逝，我亲爱的宝贝也在慢慢长大，在未来的日子里你还会经历好多好多有喜、有乐、有悲、有痛的事，希望你能永远保持一个快乐的心境健康成长，我也会永远握着你的手同你一起去战胜困难！

　　7月份全面降准是“偏松货币”对冲“偏紧信用”政策组合的延续，并非大幅宽松的前奏。降准之后，银行中长期负债成本有所下降，比如，7月1年期AA+级同业存单利率均值比6月下行11bp到2.89%，已经低于1年期MLF利率，叠加之前的存款利率上限改革，银行中长期负债成本下降，这样有利于进一步支持普惠金融。8-9月MLF分别有7000亿元和6000亿元到期，另一方面，降准操作略提前于政府债发行高峰，下半年国债和地方债净发行量分别尚余2.2万亿元和2.9万亿元额度，但7月两者净融资分别近-2000亿元和4000亿元，政府债发行压力始自8月乃至4季度。考虑到当前各省社融仍存在分化、碳达峰碳中和时间表与路线图出台在即，央行或继续通过创新再贷款等方式支持疫后经济复苏和绿色转型。下半年削减政策利率的必要性似乎不大，政府债的发行节奏加快也可能阶段性小幅推升利率。

中金：不宜过分期待“松货币”

所谓天才，那就是假话，勤奋的工作才是实在的。——爱迪生

　　正文

　　7月7日国常会提出适时运用降准以应对大宗涨价对企业的影响后，截至7月27日，10年期国债收益率一度快速下滑17个百分点跌破2.9%，1-5年期国债收益率亦下滑了20-30个基点，短短两周多的时间，国债收益率走完了3-5月份三个月的降幅，其中不乏一些市场投资者在结构性资产荒下，对经济较快放缓、以及货币大幅宽松包括降息打入了过强的预期，尽管在7月15日公布的经济数据显示经济韧性仍强，国债收益率一度小幅反弹，但随后又进入了快速下行通道。我们去年四季度就指出今年的政策组合是“紧信用、松货币、宽财政”，回过头来，这个判断基本得到印证。而近期央行降准之后，市场有观点认为，新一轮宽松周期已经开始，“松货币”期望比较多。那么，到底如何理解“松货币”呢？

人的一生何其短暂，

人生在世，是要做点事情的，

不然你就可惜了，所以人生就有了理想，有了拼搏，

有了奋斗，有了追求，但同时也就有了彷徨，

有了失落，有了孤寂，也有了遗憾！

人生如落叶，顺应自然，随遇而安，

一切均需随时，随地，随便，更需随缘。

不为外界的干扰而自寻烦恼，不为外力的侵蚀而自弃，

应像落叶一样，用自己的一生闪现出四季不同的色彩。

为了孩子，我们一定要以身作则，时时、处处、事事严格要求自己，成为孩子的好榜样。

中金：不宜过分期待“松货币”